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美股波幅升，散戶沒「投降」; 人形機械人泡沫風險
10月底美股再創下歷史新高，然而樂觀的氣氛沒有延續至11月，美股回調，市場歸因於業績期後欠缺上行催化劑、估值高、加上接近年終基金經理降低風險而觸發獲利沽盤，及對12月減息的不確定性，論述偏向負面，然而...
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美股波幅升，散戶沒「投降」; 人形機械人泡沫風險
分析員 : KGI凱基 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
10月底美股再創下歷史新高，然而樂觀的氣氛沒有延續至11月，美股回調，市場歸因於業績期後欠缺上行催化劑、估值高、加上接近年終基金經理降低風險而觸發獲利沽盤，及對12月減息的不確定性，論述偏向負面，然而市場並沒有出現重大風險因素。

雖然股市回調，但投資者仍透過ETF持有美股。以資產管理規模計算，美國最大三隻ETF同樣是追蹤標普500指數，以14週平均資金流計算，11月仍錄得淨流入。市場認為本月沽壓是源於系統交易基金，恐慌指數(VIX)上升但長倉投資者維持買盤抵銷沽壓，事實上標普500 的RSI 14沒有跌進超賣區。

現時，在美國家庭與非營利組織之中，公司股權佔金融資產約45%，也佔總資產近30%，是歷史高位。美國經濟強韌，零售投資者沒有重大流動性需求而觸發沽盤是重點，因此當前消費者信心轉弱也是觀察焦點之一，歷史數據顯示信心轉弱通常不利股市走勢。

早前紐約聯儲銀行總裁Williams表示貨幣政策有進一步調整空間，帶動12月減息1碼機率從前一週的40%躍升至近90%。隨著市場對聯儲局12月減息預期再度上升，投資者情緒明顯改善，投資者趁勢重新進場，環球主要市場普遍錄得升幅，然而美股三大指數升幅接近，市場買盤更為分散。

受減息預期及經濟放緩的影響，本週債市普遍錄得不錯的表現。

美股第三季業績大致確認AI相關需求，但甲骨文的CDS上升，市場有更多討論在科技巨頭債務問題。根據彭博的數據，4巨頭及甲骨文在2025年的總發債額超過$100B，2020 – 2022年的發債額每年不足$50B，2023 – 2024年每年不足$20B，發債額明顯上升。目前科技巨頭的經營現金足以支持Capex計劃，若之後需要透過發債支持發展，債券供應上升或令利差擴闊。

中港方面，國家統計局公布工業利潤增長。十月份單月計，工業企業利潤按年跌5.5%，但主要受去年同期高基數影響。首十個月按年增長1.9%，為連續三個月維持正數，但較前值增長3.2%略有減慢。按工業類型計，製造業及電力供應業利潤增長分別錄得7.7%及9.5%，較前值放緩2.2個百分點及0.8個百分點; 而另一方面，採礦業利潤按年倒退幅度收窄1.5個百分點至倒退27.8%，跌幅收窄主要由於成本減少所推動的利潤率改善。另外，值得留意的是，高技術製造利潤按年增長8%，高於工業平均水平6.1個百分點，隨著中國工業逐漸轉向高技術製造，該數據在未來的重要性將逐漸提升。

而另一方面，中國發改委近期對於人形機器人行業的發展進程表態值得市場關注，指出目前行業有可能存在泡沫風險。在中國持續發展人形機器人產業，強化高技術製造業，受到政策端加持的前沿產業，在發展過程中難免有不少企業湧入參與，部分甚至出現高度重複性或低創新的低效投資企業入場，形成泡沫。

有見及此，凸顯企業基本面的重要性，在眾多同業中，挑選具備技術創新，維持市場競爭力的企業，以支持長期產品商業化的企業為上策。

整體上，是次的警示，並非指機器人產業沒有未來，更多的是希望避免重蹈光伏或電動車產業的覆轍，大量依賴補貼的低端企業進行無效產能擴張，最終導致資源浪費和惡性價格戰的負面效果。市場需要回歸理性，釋放『良幣驅逐劣幣』的政策信號，旨在擠出那些「講故事、拿補貼」的企業，將資源集中到真正具備核心技術的企業。目前投資者可以選先考慮，核心零部件製造商及具備落地能力的機器人企業為首選。


筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。 
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更新日期為: 2023年1月6日