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《大行》滙豐研究：萬科(02202.HK)信用狀況為個別風險問題 爛尾樓風險仍可控
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滙豐研究發表報告指，萬科(02202.HK)信用狀況屬於個別風險(idiosyncratic)問題，對主要國企開發商的影響應會逐步減弱。該行認為內房系統性尾部風險仍然可控，更多政策支持可能正在路上。 該行將萬科評級由「持有」下調至「減持」，目標價由4.3元降至3元；偏好華潤置地(01109.HK)、建發國際(01908.HK)、新城發展(01030.HK)，均維持「買入」評級。該行指，對萬科主要擔憂潛在的債務重組可能對其信用形象造成不可逆轉的損害。同時留意到，若後續出現顯著刺激政策，可能引發挾淡倉(short squeeze)，因此股價亦存在上行風險。對於風險承受能力更高的投資者，可以考慮質量更高的民營企業，如龍湖(00960.HK)及新城發展。 萬科於周三(26日)公布將就一筆20億元境內債券人民幣(2025年12月15日到期)尋求展期。該行認為，此前對萬科的償債能力過於樂觀，原以為短期資金缺口很大程度上有深圳地鐵的資金支持，但是次展期申請顯示其顯著的流動性短缺，且意外的資產變現問題。萬科的情況應視為長期流動性壓力下的個別事件，但無疑會進一步壓制市場對民營房企的整體情緒。目前來看，萬科的流動性風險對領先國企開發商股價的衝擊，已明顯低於2024年底時的水平，投資者已接受國企與民企在主體資質與產品結構上的顯著分化。 與其他陷入困境的開發商不同，萬科一直按時償還境外美元債，下一次美元債到期日在2027年底。此前萬科已多次私下達成債務展期，市場對公開債券展期可能已有一定接受度。短期內出現削減債務或債轉股等更激進措施的可能性較低。該行認為，出現系統性尾部風險，特別是爛尾樓風險整體可控，主要由於「白名單」融資機制的大力支持。 該行認為以下四個關鍵因素將推動政策加快落地，包括萬科事件重新點燃的信用風險；年底銷售高基數壓力；購房者觀望情緒升溫，期待更多補貼；政府有動力為「十五五」規劃開好局，並為2026年春季旺季積蓄勢能。(ha/j) AASTOCKS新聞 |
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